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금리가 오르면 주가가 내리는 이유 — 할인율과 유동성

“한국은행이 금리를 올렸다”는 뉴스가 나오면 어김없이 “그래서 주식은 어떻게 되나”라는 질문이 따라붙습니다. 교과서 같은 대답은 정해져 있습니다. 금리가 오르면 주가에는 부담이다.

그런데 왜 부담일까요? 금리는 은행 이야기이고 주가는 기업 이야기인데, 둘은 어디서 만나는 걸까요. 오늘은 그 연결선을 ①기준금리 → 시장금리 → ②할인율 → ③유동성이라는 세 칸으로 나눠 따라가 보겠습니다. 마지막에는 이 논리가 잘 안 통하는 순간도 함께 짚겠습니다. 실제 시장이 그렇기 때문입니다.

지금 우리가 서 있는 자리

이야기를 추상적으로 시작하면 남는 게 없으니, 먼저 실제 숫자를 놓고 가겠습니다.

• 한국 — 한국은행 금융통화위원회가 2026년 7월 16일 기준금리를 연 2.50%에서 2.75%로 0.25%포인트 올렸습니다. 금통위원 7명 전원 찬성이었고, 2023년 1월 이후 3년 6개월 만의 인상이었습니다. 배경으로는 6월 소비자물가 상승률 3.2%와 수출·투자 중심의 성장세가 제시됐습니다.
• 미국 — 연준은 2026년 7월 29일 회의에서 기준금리를 연 3.50~3.75%로 5회 연속 동결했습니다(적용 2026년 7월 30일). 표결은 9 대 3이었고, 반대한 3명은 0.25%포인트 인상을 주장했습니다.

즉 2026년 8월 현재는 한국은 이미 한 번 올렸고, 미국은 올릴지 말지를 두고 갈라져 있는 국면입니다. 이런 시기에 “금리와 주가”를 이해해 두면 뉴스가 훨씬 잘 읽힙니다.

① 기준금리는 신호탄일 뿐 — 실제로 움직이는 건 시장금리

첫 번째 오해를 풀고 가야 합니다. 기준금리(Base Rate, 중앙은행이 정하는 정책금리)는 우리가 대출이나 예금에서 만나는 금리가 아닙니다. 한국은행이 금융기관과 7일 만기로 돈을 주고받을 때 쓰는 기준일 뿐입니다.

주가에 실제로 영향을 주는 건 그 신호를 받아 움직이는 시장금리입니다. 대표 선수가 국고채 금리(정부가 발행한 채권의 유통 수익률)입니다. 2026년 8월 5일 종가를 보면 이렇습니다.

여기서 두 가지를 읽을 수 있습니다.

1. 국고채 3년(3.669%)이 기준금리(2.75%)보다 0.92%포인트 높습니다. 시장금리는 “지금”이 아니라 “앞으로 몇 년간의 평균”을 미리 반영하기 때문입니다. 이 간격은 시장이 추가 인상 가능성을 어느 정도 가격에 넣어 뒀다는 뜻으로 읽힙니다.
2. 만기가 길수록 금리가 높습니다(3년 3.669% → 10년 4.150%). 돈을 더 오래 묶어 두는 대가입니다. 참고로 같은 날 2년물은 3.545%, 5년물 3.916%, 20년물 4.471%, 30년물 4.511%였습니다.

기업이 회사채를 발행하거나 은행에서 돈을 빌릴 때의 이자율도 이 국고채 금리 위에 신용도만큼의 가산금리를 붙여 정해집니다. 그래서 국고채 금리가 오르면 기업의 이자 부담도 함께 오릅니다. 이것이 금리가 주가에 닿는 가장 직관적인 경로입니다. 다만 이건 몸풀기고, 진짜 핵심은 다음입니다.

② 할인율 — 미래의 이익을 오늘 값으로 바꾸는 나눗셈

주식의 값어치는 결국 그 기업이 앞으로 벌어들일 이익입니다. 그런데 그 이익은 지금 통장에 있는 게 아니라 미래에 들어옵니다. 그래서 미래의 돈을 오늘의 값으로 환산하는 작업이 필요합니다.

여기 쓰이는 나눗셈의 분모가 할인율(Discount Rate, 미래 금액을 현재가치로 바꿀 때 쓰는 비율)입니다.

현재가치 = 미래 금액 ÷ (1 + 할인율)의 기간 제곱

말이 어렵지만 뜻은 단순합니다. 10년 뒤에 100만원을 받는 약속은 오늘 100만원과 같지 않습니다. 그 사이 그 돈을 안전하게 굴려 얻을 수 있었던 이자를 포기한 셈이니까요. 그 포기의 크기가 할인율입니다. 할인율만 바꿔서 계산해 보면 이렇습니다.

미래에 받을 금액은 100만원으로 똑같습니다. 바뀐 건 할인율뿐인데, 오늘의 값어치는 74.4만원에서 42.2만원으로 거의 반토막이 됩니다.

이제 연결이 됩니다. 금리는 할인율의 출발점입니다. 안전한 국고채가 4%를 준다면, 위험한 주식에 투자하는 사람은 최소한 그보다 높은 수익을 요구합니다. 그래서 시장금리가 오르면 할인율도 함께 올라가고, 기업의 미래 이익을 오늘 값으로 환산한 금액 — 즉 적정 주가 — 이 줄어듭니다. 기업이 돈을 더 못 벌게 된 게 아니라, 같은 이익에 붙는 가격표가 달라진 것입니다.

왜 성장주가 유독 많이 흔들릴까

같은 할인율 상승인데 어떤 주식은 조금 빠지고 어떤 주식은 많이 빠집니다. 차이는 “그 기업의 이익이 언제 들어오나”에 있습니다.

위 계산식에서 할인율은 기간만큼 제곱됩니다. 그래서 먼 미래의 돈일수록 할인의 타격이 기하급수로 커집니다.

“지금은 적자지만 10년 뒤 크게 벌 회사”의 가치는 거의 전부가 먼 미래에 놓여 있습니다. 그래서 할인율이 조금만 올라도 값어치가 크게 깎입니다. 반대로 “지금 꾸준히 배당을 주는 회사”는 받을 돈이 눈앞에 있으니 상대적으로 덜 흔들립니다.

이 차이가 가장 극적으로 드러난 해가 2022년입니다. 미 연준은 그해 7차례에 걸쳐 기준금리를 0~0.25%에서 4.25~4.50%로, 1년 만에 4.25%포인트를 올렸습니다. 결과는 이렇게 갈렸습니다.

전통 대형주 중심의 다우가 −8.8%였던 해에, 기술·성장주 비중이 가장 큰 나스닥은 −33.1%였습니다. 같은 금리 인상 앞에서 낙폭이 약 4배 차이가 난 겁니다. 코스피(−24.9%)는 여기에 환율·수출 요인까지 겹쳤습니다.

그래서 지수 ETF를 고를 때도 이 성격 차이를 알아 두면 도움이 됩니다. 어느 지수가 무엇을 담고 있는지는 코스피200·S&P500·나스닥100 ETF 비교 편에서 따로 다뤘습니다.

③ 유동성 — 돈이 다른 곳으로 갈 수 있게 된다

할인율이 “계산상의 값어치”를 건드린다면, 유동성은 실제로 주식을 사는 돈의 양을 건드립니다. 경로는 두 갈래입니다.

첫째, 경쟁 상품이 매력적으로 변합니다. 국고채 3년이 연 3.669%를 준다면, 원금 손실 위험이 사실상 없는 자산이 그만큼을 보장하는 셈입니다. 주식이 이보다 나은 기대수익을 주지 못한다고 판단하는 돈은 채권이나 예금으로 옮겨갈 이유가 생깁니다. 이것을 상대 매력(relative attractiveness)의 변화라고 부릅니다. 참고로 같은 날 CD 91일물 금리는 2.93%였습니다.

둘째, 빌려서 투자하는 돈의 비용이 오릅니다. 신용융자든 기업의 차입이든, 금리가 오르면 이자가 늘어납니다. 이자 부담이 커지면 기업은 투자와 자사주 매입을 줄이고, 개인은 레버리지를 줄입니다. 어느 쪽이든 주식시장에 들어오는 돈이 줄어드는 방향입니다.

정리하면 금리 인상은 ①미래 이익의 값어치를 깎고(할인율) ②주식에 들어올 돈을 줄입니다(유동성). 두 경로가 같은 방향으로 작용하기 때문에 “금리 인상은 주가에 부담”이라는 문장이 성립합니다.

그런데 — 금리만으로 주가가 설명되지는 않습니다

여기까지 읽고 “그럼 금리가 오르면 팔아야 하나”로 넘어가면 안 됩니다. 실제 시장은 훨씬 시끄럽습니다. 지금 우리 눈앞의 시장이 그 증거입니다.

• 한국은행이 기준금리를 올린 건 7월 16일입니다. 그런데 국고채 3년 금리는 인상 이후에도 오히려 내려가 8월 5일 3.669%로, 5월 26일(3.664%) 이후 가장 낮은 수준을 기록했습니다. 국제유가 급락으로 물가 압력이 누그러질 것이라는 기대가 반영된 결과였습니다.
• 물가도 그렇습니다. 6월 3.2%였던 소비자물가 상승률은 7월 2.8%로 석 달 만에 2%대로 내려왔습니다(2026년 8월 4일 발표).
• 주가는 금리가 아닌 다른 요인이 지배했습니다. 코스피는 7월 15일 7,284.41에서 8월 5일 6,598.26으로 이 기간 약 −9.4%였는데, 그 사이 코스피200 변동성지수(VKOSPI)가 85를 넘고 하루 −6%대와 +3~6%대가 교차하는 극단적 구간을 지났습니다. 움직임의 중심에는 반도체·AI 실적이 있었습니다.

여기서 배울 점이 세 가지입니다.

1. 기준금리를 올려도 시장금리는 내려갈 수 있습니다. 시장금리는 이미 인상을 반영해 뒀고, 그 뒤에는 물가·유가 같은 새 정보에 반응합니다. “금리 인상 = 시장금리 상승”이 자동은 아닙니다.
2. 주가를 움직이는 변수는 할인율만이 아닙니다. 계산식의 분모(할인율)가 올라도 분자(기업 이익)가 더 크게 늘면 주가는 오릅니다. 금리를 올리는 이유가 보통 “경기가 좋아서”라는 점을 떠올리면 이상한 일이 아닙니다.
3. 이미 알려진 인상은 대부분 가격에 들어 있습니다. 시장은 결정 당일이 아니라 예상과 실제가 어긋날 때 크게 반응합니다.

그래서 금리는 주가를 결정하는 스위치가 아니라, 모든 자산의 가격표에 함께 곱해지는 배경 변수로 이해하는 편이 정확합니다.

초보가 실제로 확인할 곳

예측하지 않고 확인만 하려면 이 세 군데면 충분합니다.

특히 FOMC(Federal Open Market Committee, 미 연방공개시장위원회) 결과는 한국시간 새벽에 나오기 때문에, 우리는 자는 동안 결정된 내용을 아침에 확인하게 됩니다. 미국 시장의 시간대가 어떻게 짜여 있는지는 미국 증시 시간 정리 편에 있습니다.

개장 전 브리핑에서 매일 미 10년물·2년물 국채금리를 먼저 적는 이유도 같습니다. 그날 시장의 할인율이 어느 쪽으로 움직였는지가 개별 종목 뉴스보다 먼저 봐야 할 배경이기 때문입니다.

같은 원리가 증권사 리포트의 목표주가에도 들어갑니다. 금리가 오르면 같은 실적 추정에도 더 낮은 배수를 적용하는 근거가 되기 때문입니다. 목표주가가 어떤 가정에서 나온 숫자인지 확인하는 방법은 증권사 리포트 읽는 법 편에서 다뤘습니다.

오늘의 정리

• 기준금리는 신호이고, 주가에 닿는 것은 그 신호를 받아 움직이는 시장금리(국고채 등)입니다.
• 금리는 두 경로로 주가에 작용합니다. 할인율(미래 이익의 현재가치를 깎는다)과 유동성(주식에 들어올 돈을 줄인다)입니다.
• 이익이 먼 미래에 있는 성장주가 더 민감합니다. 할인율이 기간만큼 제곱되기 때문입니다.
• 그러나 금리가 올라도 주가가 오르는 구간은 얼마든지 있습니다. 이익이 더 빠르게 늘거나, 인상이 이미 가격에 반영돼 있을 때입니다.
• 예측하려 하지 말고 금통위·FOMC 일정과 국고채 금리 수준을 확인하는 습관부터 만드는 것이 낫습니다.

다음 편에서는 해외주식 양도소득세 신고 방법 — 연 250만원 기본공제와 5월 확정신고 절차를 다루겠습니다.

📊 데이터 출처 및 기준일

현재가치 계산은 미래 금액 100만원·기간 10년을 고정하고 할인율만 바꾼 자체 계산이며, 특정 자산의 기대수익률과는 무관합니다.

⚠️ 면책 안내 이 글은 금리와 주가의 관계를 설명하기 위한 교육·정보 제공 목적의 자료이며, 특정 종목·상품·자산군의 매수·매도 권유가 아닙니다. 금리의 향방이나 주가 방향에 대한 예측을 담고 있지 않으며, 본문의 모든 수치는 위 기준일 시점의 값으로 이후 변동됩니다. 세부 제도와 최신 수치는 한국은행·연준·국가데이터처 등 원 출처에서 확인하시기 바랍니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

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